近期有色金屬價格與美元匯率同步上漲，金融屬性明顯弱化
近期有色金屬價格與美元匯率同步上漲，金融屬性明顯弱化。在全球經濟基本面向好的背景下，2010年有色金屬價格上漲的動力將由流動性轉向需求改善，銅、電解鋁和鉛鋅板塊值得重點關注。歷史數(shù)據表明，大宗商品價格在1月份走強的概率較高，今年的表現(xiàn)值得期待。
近期貨幣因素趨弱
對于同時具備金屬屬性和金融屬性的有色金屬來說，其價格走勢同時受到供需因素和貨幣因素的推動，供需關系、美元走勢以及通脹預期是影響金屬價格的核心要素。2009年有色金屬主要受到貨幣因素的影響，弱勢美元以及市場充裕的流動性提振了全球金屬價格。
值得注意的是，受美聯(lián)儲加息預期以及資金回流美國市場的影響，美元匯率從2009年12月開始走強，但并沒有對金屬價格造成打壓，反而出現(xiàn)美元與金屬價格 共同上漲的情景。以LME3個月銅收盤價為例，2009年12月，隨著美元指數(shù)的反彈，LME銅價進入橫盤整理；12月下旬開始，在美元指數(shù)再度走強的情 況下，LME銅價卻不斷創(chuàng)出2009年以來的新高。
對此，申銀萬國分析師指出，美元走勢遵循微笑曲線，目前位于微笑曲線的右側；如果美元升值是因為超預期的美國經濟復蘇，則代表金屬的終端需求在好轉，有利 于價格上漲。近期美元走強，而CRB指數(shù)不跌反升，本身就顯示出實體經濟對大宗商品的需求旺盛。并且，從歷史數(shù)據來看，在全球經濟基本面向好的背景下，大 宗商品價格能夠與美元匯率同步上漲。
由此可見，盡管美元匯率對金屬價格走勢能夠產生一定影響，匯率波動與金屬價格波動經常呈反向關系，但是美元走勢并不是決定金屬價格的唯一因素，美元升值與 有色金屬價格上漲也并不矛盾。隨著全球經濟的不斷回暖，主導有色金屬價格走勢的核心因素將由流動性轉向供需關系。當供需關系或預期趨好時，金屬價格將會上 升，反之下跌。展望2010年，有色金屬的需求將出現(xiàn)明顯改善，成為推動價格上漲的主導力量。
歷史經驗表明，全年當中1月是大宗商品價格表現(xiàn)較好的時期。特別是2000年以來，1月份是全年上漲概率最高的月份。究其原因，金屬消費具有季節(jié)性，期貨 市場往往在1月份就會開始預期金屬消費旺季和采購高峰的到來。因而從這一點來看，2010年1月份有色金屬價格再度走強值得期待，A股的有色金屬板塊也有 望獲得正面刺激。
內外兼修支撐金屬價格
我國是最大的金屬消費國，對全球金屬的供需度已經達到35%以上，全球金屬絕大部分的需求增量來自于中國。因此，2010年中國金屬消費市場仍是影響全球需求以及有色金屬價格的關鍵。
展望2010年，我國投資增速將繼續(xù)保持快速增長，進出口也有望恢復增長，這都將提振有色金屬的需求，從而對價格構成支撐。在“調結構”的政策背景下，我 國未來經濟增長將逐漸從投資和凈出口向消費拉動轉變，房地產、汽車、家電等相關產業(yè)也將拉動有色金屬的消費。申銀萬國認為，2010年我國基本金屬的需求 增幅仍保持9%－14％的正增長；其中銅需求維持在9％，達650萬噸；鋁需求提升至14％，達1560萬噸。
另一方面，2010年特別是一季度，發(fā)達國家的“補庫存”將進一步拉動有色金屬的消費。海通證券指出，發(fā)達國家對金屬價格的承受能力高于發(fā)展中國家，只有 發(fā)達國家對有色金屬的需求呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，金屬價格才能獲得有力的支撐。受益2009年經濟刺激政策，發(fā)達國家經濟開始穩(wěn)步回升，房地產和汽車行業(yè)顯著 回暖，基本金屬訂單指數(shù)企穩(wěn)反彈。預計未來美國經濟的好轉將帶動歐洲、日韓等亞洲國家的出口復蘇，有色金屬需求有望在2010年一季度實現(xiàn)較大幅度的正增 長。
從估值來看，盡管目前有色金屬板塊的靜態(tài)市盈率接近70倍，估值較高。但是，由于2010年金屬價格的上漲較為明確，預計有色金屬上市公司的業(yè)績將得到大 幅提升，從而壓低估值。據申銀萬國分析師對資源價格的判斷，預計2010年有色金屬行業(yè)重點公司的市盈率能夠降至27.7倍。
此外，2009年第四季度以來，有色金屬價格持續(xù)攀升，然而A股市場上的有色金屬板塊走勢平穩(wěn)，美元走強和估值過高成為制約股價的主要因素。不過，隨著全球經濟進入景氣的小高峰，大宗商品價格有望繼續(xù)維持強勢，這終將帶動有色金屬板塊出現(xiàn)補漲。
關注供需偏緊的子行業(yè)
有色金屬子行業(yè)中，2010年建議重點關注銅、電解鋁和鉛鋅行業(yè)。上述品種供求關系向好，價格上漲明確，板塊估值將顯著回落。
銅：長期的供需結構偏緊有助價格爆發(fā)。需求方面，受益于高速的電網電力投資和工業(yè)生產恢復，我國國內的銅有效需求仍會穩(wěn)步增長；另外，銅是金融屬性最強的 基本金屬，在全球貨幣寬松的環(huán)境下，投資性需求隨時可能爆發(fā)。供給方面，銅礦的供應十分不穩(wěn)定，近年來的銅礦產能利用率下降明顯，這都將使得銅原料的供應 緊缺問題長期存在。2010年長協(xié)價同比下降38％，對冶煉占比大的銅企業(yè)沖擊明顯。不過，考慮到2010年2、3月份的下游備貨旺季，銅價有望重拾上漲 區(qū)間，可提前關注并布局江西銅業(yè)、云南銅業(yè)等個股。
電解鋁：需求加速好轉、供給壓力趨緩。需求方面，北美和歐洲地區(qū)的下游行業(yè)補庫存有望加速，建筑用鋁和工業(yè)用鋁有望在2010年一季度出現(xiàn)較大幅度的正增 長；我國需求保持穩(wěn)定，建筑、汽車以及電網用鋁等支持國內需求持續(xù)上行。供給方面，目前國內產能利用率達9成以上，國際8成以上，閑置產能對市場的沖擊趨 緩，并且閑置產能處于全球邊際成本曲線的末端，在需求好轉的背景下，即便有閑置產能進入，鋁價也將在高成本推動下維持高位。申銀萬國分析師認為，保守鋁價 假設（2010年均價15800元/噸，而目前為17000元/噸）下主要電解鋁上市公司盈利將翻番，且2010年動態(tài)市盈率僅在18－25倍左右，低于 A股市場平均水平，具有安全邊際。個股推薦中孚實業(yè)和焦作萬方。
鉛鋅：汽車產量持續(xù)提升拉動需求。2010年我國汽車產銷兩旺有望持續(xù)，北美、歐洲汽車行業(yè)補庫存仍在繼續(xù)，鍍鋅板需求將持續(xù)好轉。個股方面，中金嶺南、 馳宏鋅鍺資源自給率分別達到80％和60％，對鉛、鋅價格的彈性最大，業(yè)績改善空間較大。申銀萬國保守預測2010年鉛鋅均價為17500元/ 噸，2010年上市公司業(yè)績翻番，動態(tài)市盈率分別為21倍和28倍；樂觀預測2010年鉛鋅均價為20000元/噸，估值水平分別為14倍和18倍。
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