鎢價格上漲對產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的影響不均，呈現(xiàn)“微笑曲線”：
上游（礦山/冶煉）
利潤水準最高。擁有配額的大型礦山企業(yè)受益於售價大幅提升，毛利率顯著改善。如廈門鎢業(yè)通過資產(chǎn)注入將資源自給率大幅提升，2025年上半年鎢鉬業(yè)務(wù)營收占比46.21%，受益於鎢精礦價格同比上漲超68%。報告期內(nèi)市場價格呈現(xiàn)上漲趨勢，尤其是鎢精礦和APT的均價較去年同期有所上升。同時，國家對鎢礦的開採總量進行控制，導致供給略有減少，然而需求依然強勁，尤其是在先進製造及國防軍工等領(lǐng)域，鎢製品的應(yīng)用前景廣闊。公司在鎢深加工領(lǐng)域的產(chǎn)量繼續(xù)位於國內(nèi)前列，硬質(zhì)合金及切削工具的市場份額也有所提升。中鎢高新上半年營收為78.49億元，同比增長15.31%；歸母淨利潤為5.10億元，同比增長247.28%；扣非歸母淨利潤為4.84億元，同比增長310.54%；基本每股收益0.24元。
中游（APT、粉末）
短期承壓。冶煉企業(yè)面臨原料收購成本快速上升的壓力，但龍頭企業(yè)有望通過長單議價和產(chǎn)品提價部分轉(zhuǎn)嫁成本，2025年APT生產(chǎn)企業(yè)利潤率預計在10%左右。
下游（硬質(zhì)合金及刀具製品）
壓力最大。終端產(chǎn)品價格傳導存在滯後性，面對鎢粉/碳化鎢粉快速上漲，中小型加工企業(yè)利潤被嚴重擠壓，截止2025年9月，不少企業(yè)向中鎢線上回饋毛利率降至10%左右，大部分中小企業(yè)面臨推漲成品售價、縮小毛利或延後採購的艱難抉擇，沒有資金、缺乏技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品市場優(yōu)勢的合金企業(yè)不得不減產(chǎn)，甚至可能不得不關(guān)停止損。
